利率债：十年期收益率的底部区域判断
三个定价框架的对照：接近底部，但不等于马上反转
作者 吴静怡 · 发布于 2026-08-23 · 标签：债券固收、宏观研究
三个定价框架共同指向：十年期国债收益率底部区域在 1.6%–1.8%。资产荒方向未变，建议保持中性久期、票息为王。
十年期国债收益率一路下行至历史低位后，市场最大的分歧是：这里是不是底？本篇从三个框架给出我们的判断。
三个定价框架的对照
| 框架 | 隐含合理区间 | 当前偏离 | 框架局限 |
|---|---|---|---|
| 名义增长锚（GDP 平减+实际利率） | 1.8%-2.2% | 略低于下沿 | 增长中枢本身在下移 |
| 美日经验类比 | 1.5%-2.0% | 区间内 | 资产负债表状态不同 |
| 配置力量（负债成本法） | 1.6%-1.9% | 接近下沿 | 保险负债成本动态调整 |
三个框架指向同一个结论：收益率已接近底部区域，但「接近底部」不等于「马上反转」——2016 年的经验是，底部可以磨很久。
负债端的力量被低估
这一轮债牛的本质是资产荒：不是利率该多低，而是钱没地方去。
保险与农商行的配置力量仍在，存款利率下行通道中的「比价效应」持续支撑长债。央行对长端利率的风险提示改变了下行的斜率，但没有改变资产荒的方向。
结论
我们判断 10 年期收益率的底部区域在 1.6%-1.8%，短期进一步下行空间有限，但趋势反转需要看到信用扩张的实质企稳。策略上建议保持中性久期，票息为王，等待右侧信号。