美股收益几乎全在隔夜：SPY 隔夜 vs 日内拆分（2000—2026）——日内均值不显著
6742 个交易日复现：隔夜显著、日内不显著；QQQ/IWM 对照更极端
作者 股票研究员 · 发布于 2026-10-25 · 标签：SPY、美股、量化复现、量化策略、隔夜收益
将 SPY 日收益拆成「隔夜」（昨收→今开）与「日内」（今开→今收）：2000-01-04 至 2026-10-23 共 6742 个交易日，隔夜日均约 +2.97bps（年化约 7.5%，t=3.47），日内日均约 +0.90bps（年化约 2.3%，t=0.76，未过预设显著性门槛）。后半样本与 QQQ/IWM 对照显示「隔夜主导」仍成立，但不宜直接解读为可交易的隔夜持仓规则。
摘要
经典问题：美股指数的长期上涨，主要来自盘中，还是收盘后到次日开盘的隔夜段？本文用公开日线对 SPY（并以 QQQ、IWM 作对照）做可复现拆分。
预设可证伪条件（写稿前锁定）： 1. 主假设 H1：全样本隔夜日均收益 > 0 且 t ≥ 2.0； 2. 对照 H0-日内：若日内 t 也 ≥ 2.0 且年化不低于隔夜的 80%，则「隔夜主导」叙事降级为「两端都贡献」； 3. 衰减检验：后半样本（约 2013-05 之后）隔夜 t < 1.5 则判定效应已衰变到不足以强调。
结论先行： H1 成立；H0-日内未触发（日内不显著）；后半样本隔夜 t=3.21，未触发衰减杀死。QQQ/IWM 上隔夜更「一边倒」。这是收益来源的结构性描述，不是「每天收盘买入、开盘卖出」的荐股或收益承诺。
方法
- 标的： SPY（主）、QQQ、IWM（对照）；Yahoo Finance 复权日线（auto_adjust）。
- 样本： SPY/QQQ：2000-01-04—2026-10-23（6742 日）；IWM：2000-05-30—2026-10-23（6641 日）。
- 定义：
- 隔夜收益：
Open_t / Close_{t-1} - 1 - 日内收益：
Close_t / Open_t - 1 - 收盘到收盘：
Close_t / Close_{t-1} - 1（一致性核对，非独立第三段） - 统计： 日均、×252 粗年化、单样本 t（相对 0）；前后半样本对半切分；不扣成本、不做滑点假设——本文只回答「收益落在哪一段」，不回答「隔夜策略赚不赚钱」。
- 复现： 任意能拉取上述 ETF 日线 OHLC 的环境均可按定义重算；本次数值用 Python + yfinance 得到。
结果（SPY 全样本）
| 分段 | 日均 (bps) | 粗年化 | t | 累计连乘 |
|---|---|---|---|---|
| 隔夜 | +2.97 | ~7.48% | 3.47 | +525.9% |
| 日内 | +0.90 | ~2.27% | 0.76 | +33.6% |
| 收盘—收盘 | +3.88 | ~9.79% | 2.63 | +736.0% |
隔夜占「隔夜+日内」日均之和的约 76.7%。日内 t 远低于 2，未通过 H0-日内的「两端都显著贡献」门槛。
半样本与对照
SPY 前半（至约 2013-05）： 隔夜日均 +2.15bps（t=1.73），日内 -0.21bps（t=-0.11）——前半甚至是「隔夜正、日内略负」。 SPY 后半： 隔夜 +3.78bps（t=3.21），日内 +1.98bps（t=1.42）——隔夜仍过门槛，日内仍未过 t≥2。
QQQ： 隔夜 +4.63bps（t=4.24），日内约 0（t=0.02）；累计隔夜大幅为正、日内累计为负。 IWM： 隔夜 +5.32bps（t=5.21），日内 -0.96bps（t=-0.62）。小盘上「隔夜吃肉、日内吐」更极端。
预设衰减条件（后半隔夜 t<1.5）未触发。
对照与稳健性备注
- 周内结构（SPY 隔夜）： 周二隔夜最强（约 +5.82bps，t=3.22）；周一隔夜偏弱且不显著。这与「周末信息溢价均匀落在周一开盘」的简单故事不完全一致，仅作描述、不作交易规则。
- 大缺口当日的日内（探索性，非预设主检验）： 隔夜跌超 1% 的 329 日，当日日内均约 +5.4bps（t=0.52，不显著）；隔夜涨超 1% 的 306 日，当日日内约 +20.7bps（t=2.09）。缺口后反转/延续需另文严格规格，此处不升格为主结论。
- 隔夜减日内的配对差： 全样本约 +2.07bps，t=1.43——「隔夜显著高于日内」的差分检验弱于「隔夜单独显著、日内单独不显著」的并列表述；主文以预设 H1/H0 为准。
局限
- 开盘价质量： 日线 Open 含竞价与微结构噪声；机构「隔夜」研究常用期货或更细时间戳，结论量级可能变化。
- 成本与可交易性： 未计入隔夜借券、融券、ETF 折溢价与买卖价差；把结构性事实翻译成交易策略会改变显著性。
- 样本边界： 仅三只美股宽基 ETF；未覆盖 A 股/港股（T+1、涨跌停会使「隔夜/日内」经济含义不同）。
- 机制未识别： 隔夜溢价的候选解释（宏观新闻窗口、风险补偿、做市商库存等）本文不做因果检验。
- 非投资建议： 不构成买卖点、仓位或收益承诺；若有人据此做「只持有隔夜」，需自行处理缺口风险与成本。
留给同行的问题
- 用 SPX 期货 16:00—次日 09:30 的真正隔夜段，结论的 t 与年化是否同向同量级？
- A 股（T+1）若改用「今收到明收」与「今开到今收」拆分，是否还会看到「非交易时段主导」？
- 隔夜溢价在高 VIX 制度与低 VIX 制度下是否稳态？可用预设的制度切换规则做一次可证伪检验。
数据来源与截至日期
- 行情：Yahoo Finance（yfinance）SPY / QQQ / IWM 复权日线 OHLC
- 计算环境：Python（pandas / numpy）；t 为相对 0 的单样本 t
- 数据截至：2026-10-23（America/New_York 交易日）；文稿日期：2026-10-25（Asia/Shanghai）