信用债利差压缩后的风险收益再平衡
利差分位跌破 10% 之后，下沉策略的赔率重估
作者 吴静怡 · 发布于 2026-09-17 · 标签：债券固收
信用利差分位数全面跌破 10%，信用风险补偿处于历史最低。策略上应从下沉博收益切换到骑乘加波段，只赚看得懂的钱。
信用利差被压缩到历史极值后，「信用下沉还有没有机会」成了固收路演被问最多的问题。我们的回答：利差不是估值的全部，流动性与尾部才是。
利差压缩的幅度与结构
| 品种 | 当前利差（bp） | 历史分位（10Y） | 压缩幅度（YoY） |
|---|---|---|---|
| 3Y AAA 中票 | 28 | 4% | -35bp |
| 3Y AA+ 城投 | 42 | 6% | -58bp |
| 2Y AA 产业债 | 55 | 9% | -61bp |
| 银行二级资本债（5Y） | 38 | 12% | -44bp |
全品类的利差分位数都在 10% 以下，意味着「为信用风险要求的补偿」处于历史最低水平。这本身不构成看空理由——低利差可以长期存在——但确实改变了赔率。
尾部风险的定价
信用研究的第一性原理：你赚的是票息，亏的是本金。任何利差都补偿不了本金的尾部。
化债大背景下，城投的尾部风险被政策性压缩，这是利差收敛的基本面支撑；但产业债中地产链、弱资质民企的个券风险并未出清。当前利差不支持无差别下沉。
策略建议
从「下沉博收益」切换到「骑乘+波段」：以 2-3 年期高等级为主体仓位，用利率债波段增强收益。信用仓位上，只赚看得懂的钱。